胖猫分析|天兆猪业打新分析及申购策略,与二结缘,种猪大王值得打新么?
更新日期:2020-10-30 09:05:55

資訊來源:微信公眾號胖貓財富

 

“只要站在風口上,豬也能飛起來”,一語道破時機選擇的重要性。對于生豬養殖而言,周期輪動特征更加明顯,自2018年6月以來,豬價上演長達28個月的超級行情,各家豬企也迎來業績大爆發。

 

“種豬大王”天兆豬業今起開始招股,下面胖貓第一時間為大家分析天兆豬業投資價值及申購策略。

 

招股概況

 

股票名稱:天兆豬業

 

招股日期:10月29日-11月6日招股

 

發行股份:發行3862.6萬股,其中90%為配售,10%為公開發售。

 

發售價:26元-38.8元

 

每手股數:200股

 

所屬行業:農業產品

 

入場費:7838.2港元

 

暗盤交易:2020年11月15日

 

上市日期:2020年11月16日

 

保薦人:富強金融

 

綠鞋:有

 

基石:3名基石,認購占發售股份最大13.73%份額.

 

天兆豬業投資價值分析

 

胖貓分析新股系列會對每一個港美股新股,根據公司財務狀況分析,行業前景及IPO表現,新股中簽率預估,保薦人往績,基石投資者、超額認購倍數及估值水平七大指標,綜合評級新股的投資價值。

 

公司概況

 

天兆豬業成立于2004年,主要提供高質量種豬,于2020年1月1日最大出欄產能約為30萬頭。截止2020年9月28日,在中國共營運47座豬養殖場,主要分布在黑龍江、甘肅、江蘇及貴州等地。

 

指標一、公司財務狀況分析(胖貓評分8分/10分)

 

 

經營業績:自2017年到2019年,該公司實現營業收入分別為4.75億元、4.49億元、7.84億元,年復合增長率達28.5%;實現凈利潤分別為1.59億元、0.4億元、4.85億元,年復合增長率從達75%。截至今年前4個月,其營收更是同比增長85%至3.52億元,凈利則同比暴漲572%至2.34億元。

 

盈利水平:2017年至2019年,該公司毛利率分別為36.4%、22.1%、48.4%。同時,其凈利率分別為33.4%、8.9%及61.9%。截至今年4月底其毛利率及凈利率繼續維持較高水平,錄得毛利率為64.9%,凈利率為66.5%。2017年至2020年前四個月,該公司種豬銷售毛利率分別為60.8%、54.3%、77.9%、87.4%。

 

資產負債結構:截至2020年前4月,該公司的流動負債為3.86億元,流動資產為5.27億元,流動資產大可覆蓋流動負債,短期內不存有償債壓力。

 

【胖貓分析】

從基本面看,。2019年、2018年及2017年,就種豬銷售收益而言,天兆豬業在中國所有的種豬養殖公司當中分別排行第一、第四及第二。天兆豬業依托種豬的規模效應及技術優勢,在超級豬周期的利好下,這一兩年該公司的經營業績呈現出高雙位數增長之勢,盈利能力則持續領跑全行業及頭部企業。

 

無論是在豬周期的波峰還是波谷,天兆豬業經營業績始終穩居行業頭部陣營。在周期波谷平穩過度,在周期波峰時獲得可觀利潤,體現了種豬產品為公司創造了更多價值,能穿越周期的豬企才是好的豬企。

 

指標二、行業前景及IPO表現(胖貓評分6分/10分)

 

 

豬企行業發展受豬周期影響最大。豬周期是指豬肉價格呈現出規律性上漲、下跌的現象,通常遵循“豬肉價格上升——母豬供應增加——商品豬供應增加——豬肉價格下降——母豬供應減少——商品豬供應減少——豬肉價格上升”的一般路徑。目前我國的豬周期約為3-4年。自2018年6月以來,豬價上演長達28個月的超級行情,各家豬企也迎來業績大爆發。然而,隨著生豬產能逐步恢復并加速釋放,市場普遍預計豬周期將在2020 年四季度進入下行通道。

 

【胖貓分析】

 

天兆豬業處于生豬養殖賽道,穿越豬周期能力表現亮眼,逆周期抗跌,順周期領漲。

 

 

在豬周期下行周期,2018上半年上市龍頭豬企牧原股份凈虧損7866萬元,同比跌幅高達107%。而在同期,天兆豬業營收雖有下滑,仍獲得1039.83萬元的凈利潤。

 

在豬周期上行周期,2019年天兆豬業收益大漲75%。進入2020年天兆豬業首四月即實現收益3.52億元,超過2018全年的四分之三,溢利增長572%至2.34億元,超過2017年及2018年全年溢利金額。

 

從行業賽道看,天兆豬業是生豬養殖企業,受周期影響較大,整體行業近期都在殺跌。天兆豬業和在A股上市的牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)_做同類型業務。牧原股份和溫氏股份近期都一直處于下行回調階段,表現較差。

 

指標三:新股中簽率預估評分(評分12分/20分)

 

【胖貓分析】從中簽率角度看,由于此次天兆豬業入場費7838.2港元,入場費比較親民,由于天兆豬業和螞蟻集團上市撞檔,因此大概率超購在15-50倍之間,預計申購人數在5-10萬人左右比較合理,甲乙組各28,970手,供貨較少。此次申購由于會與螞蟻撞車,預計天兆豬業會爆冷,一手中簽率在20%左右,預計申購30手穩中一手,中簽水平尚可。

 

指標四:保薦人往績評分(評分12分/20分)

 

保薦人富強金融資本

 

 

【胖貓分析】

 

本次上市的保薦人為富強金融資本有限公司,歷史上共保薦了12家企業上市,首日錄得7漲5跌,破發率約41.7%。

 

值得注意今年以來富強金融資本有納泉能源等4個項目上市,都是市值細的主板小票,4個項目暗盤與首日都是2漲2跌,而且上漲都是微漲,下跌則是大跌。一般來說,保薦人的自身實力和名氣,決定了能拿到什么資質的保薦項目。富強金融資本僅屬于普通的小保薦人。胖貓看來對于富強金融做保薦人的項目值博率較低。

 

指標五:基石投資者評分(胖貓分10分/20分)

 

天兆豬業3名基石投資者,包括新疆國力民生、中國聯塑(02128.HK)及私募股權及證券專業投資者鐘兆民先生,合共認購1.379億元股份,按中間價計算,約占發售股份11.02%,設六個月禁售期。.

 

【胖貓分析】港股IPO有基石比沒基石好,天兆豬業此番IPO能夠拉來3個基石,且均是以發行價認購,有6個月鎖定期,也還算勉強說得過去。順便提下鐘兆民先生,東方馬拉松投資管理公司創始人,是一位資深長期投資人,可見天兆豬業長期投資價值可期。

 

指標六:超額認購倍數(胖貓分6分/20分)

 

【胖貓分析】此次天兆豬業IPO和螞蟻撞車,雖然天兆豬業經營業績亮眼,不失長期投資的優質標的,但此時上市預計天兆豬業大概率會預冷,超購不超過50倍。

 

指標七:估值水平評分(胖貓評分4分/10分)

 

按上市后154,503,200股的總股本及26港元-38.8港元的招股價,可得上市總市值約為40.17億港元-59.94億港元。從接觸資本市場時間節點來看,天兆豬業并未輸給行業龍頭溫氏及牧原多少。但從企業接觸資本后規模化發展上看,天兆豬業并不能與上千億市值溫氏及牧原相提并論。

 

最主要原因是天兆豬業在新三板上市,而溫氏和牧原都在主板上市。新三板與主板及創業板融資環境不同,新三板融資工具單一,融資渠道有限,很難滿足資本密集型的養殖行業進行規模化發展,極大限制了天兆豬業的發展。

 

2019年度凈利潤約人民幣4.85億元,折合人民幣約5.59億港元,計算得出靜態市盈率(PE)約7.18倍-10.72倍,估值水平較高。生豬養殖的行業龍頭效應明顯,市值越大的公司市盈率也越高。牧原股份市值2698.44億,市盈率10.49倍,溫氏股份市值1240.91億,市盈率7.41。50億市值天兆豬業目前上限定價最高達到10.72倍,直逼行業龍頭,下限定價的話也僅次于溫氏股份,給二級市場留的水位不高。

 

胖貓新股評分匯總:

 

天兆豬業投資價值評分合計——58分

 

新股申購評級:

積極申購:綜合評分總得分 ≥80 分

尚可申購:70 分 ≤ 綜合評分總得分 <80分

謹慎申購:60 分 ≤ 綜合評分總得分 < 70 分

放棄申購 :綜合評分總得分 < 60 分 √

 

胖貓點評

 

天兆豬業從事“二師兄”的行當,與“二”有緣,二次沖擊港交所大門,二次選擇重返資本市場。天兆豬業曾于2016年11月18日在我國新三板市場掛牌交易過,2019年4月4日選擇摘牌,結束第一次資本市場之旅。天兆豬業想在即將到來豬肉下行期間擴大產能規模,為下一波豬周期做準備,急需良好融資環境,這或許是天兆豬業倉促轉戰港交所最重要的原因。

 

從天兆豬業基本面看,無論是在豬周期的波峰還是波谷,天兆豬業的財報核心數據一騎絕塵,始終穩居行業頭部陣營。在周期波谷平穩過度,在周期波峰時獲得可觀利潤,體現了種豬產品為公司創造了更多價值。硬核業績增速和超高毛利率反應出公司優秀治理水平,公司基本面整體不錯,長期投資價值可期。

 

從中簽率角度看,天兆豬業中簽率水平相對較低,主要原因是公開市場供貨較少。預計天兆豬業一手中簽率在20%左右,預計申購30手穩中一手,中簽水平尚可。

 

短期從IPO的角度看,該股基本面良好,有綠鞋機制,無首次公開發售前投資,保薦人表現一般,有3名基石按發行價認購,且有鎖定期,是一個加分項。雖然天兆豬業長期投資價值可期,但讓胖貓放棄打新的主要原因有如下3點:

1、公司估值水平高,招股價格區間上下浮動50%,發行估值上沒有給二級市場留太大的水位。

 

2、新一波豬周期預計很快啟動,豬肉價格很可能拐點就在明年初,生豬產能將面臨過剩,國內肉價會進一步下調。

 

3、天兆豬業所處生豬養殖業板塊正處于回調期,行業龍頭溫氏股份和牧原股份從高位回調50%,整個板塊都在殺跌。

 

胖貓對該股的IPO行情持謹慎悲觀態度,天兆豬業暗盤和上市首日表現在當前市場環境下能吃小肉就是最好的結果,甚至可能破發。

 

胖貓實操

 

放棄申購。

 

 


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