胖猫分析|荣昌生物测评
更新日期:2020-10-29 09:05:14

資訊來源:微信公眾號胖貓財富

 

榮昌生物制藥是一家正在進入商業化階段的生物制藥公司,目前仍處于未盈利階段。沒有藥品商業化,成了榮昌生物運營多年的痛點。榮昌生物今起開始招股,下面胖貓第一時間為大家分析榮昌生物投資價值及申購策略。

 

 

 

招股概況

 

 

股票名稱:榮昌生物-B(09955.HK)

 

招股日期:10月28日-11月2日招股

 

發行股份:發行7653.7萬股,其中90%為配售,10%為公開發售。

 

發售價:50.3元-52.1元

 

每手股數:500股

 

所屬行業:生物制藥

 

發行市值:244億港幣

 

發行市盈率:虧損

 

入場費:26312.51港元

 

暗盤交易:2020年11月6日

 

上市日期:2020年11月9日

 

保薦人:摩根士丹利,華泰,摩根大通

 

綠鞋:有

 

基石:有19名基石。認購2.275億美元股份(占比45%),其中富達基金認購3,800萬美元、貝萊德認購2,000萬美元、奧博資本、高領資本、新加坡國家投資公司GIC認購1,000萬美元,及中生制藥認購600萬美元等.

 

 

榮昌生物投資價值分析

 

 

胖貓分析新股系列會對每一個港美股新股,根據公司財務狀況分析,行業前景及IPO表現,新股中簽率預估,保薦人往績,基石投資者、超額認購倍數及估值水平七大指標,綜合評級新股的投資價值。

 

公司概況

 

榮昌生物制藥是一家正在進入商業化階段的生物制藥公司,由哈佛醫學院博士后房健民創立,榮昌生物旗下主打藥物治療紅斑狼瘡、常見癌癥以及濕性AMD眼病。

指標一、公司財務狀況分析(胖貓評分6分/10分)

 


 

營業收入:榮昌生物目前未有一款藥品實現商業化銷售,因此銷售收益始終為0。2018年、2019年以及截至2019年及2020年前6個月期間,榮昌生物分別確認收益人民幣1130萬元、0、0及0,其中18年收入為榮昌生物于2018年向關聯方榮昌淄博提供合約研究及臨床前開發服務所得的一次性收入。

 

凈虧損:榮昌生物于2018年、2019年以及截至2019年及2020年前6個月期間,虧損分別為人民幣2.69億元、人民幣4.30億元、人民幣2.01億元及人民幣2.49億元。榮昌生物的絕大部分虧損源于研發開支、行政開支及財務成本,虧損額逐年上升。

 

【胖貓分析】

 

雖然身后有母公司榮昌制藥鼎力支持,但榮昌生物的近幾年的財務表現不盡如人意,虧損額持續不斷擴大。目前榮昌生物有2大最大的痛點:

 

1、沒有藥品商業化。這是榮昌生物運營多年最大痛點。該痛點引發的最大難點,是在沒有藥品收入、但又要持續燒錢研發的前提下,如何尋找大量資金,來維持榮昌生物的日常開支。

 

2、營運資金全靠借貸。雖然榮昌生物長期與母公司榮昌制藥存在資金往來。榮昌制藥向榮昌生物發放內部貸款,榮昌生物再通過銀行借款來償還債務。

 

胖貓認為該模式不可持續,因此榮昌生物引進戰略投資者、赴港上市募資,或是榮昌生物最后的救命稻草。

 

指標二、行業前景及IPO表現(胖貓評分6分/10分)

 

 

【胖貓分析】

 

今年以來,醫療健康作為逆周期板塊于資本市場中脫穎而出,醫藥/生物科技行業的新股平均回報率處于所有行業最高水平,也是最熱門的打新板塊,超購倍數全部在200倍以上。前期上市的帶B股,暗盤和首日取得全勝戰績,行情非常靚麗。超購倍數冠亞軍歐康維視生物-B、沛嘉醫療-B,漲幅也位居前兩位,彰顯出良好的賺錢效應。但是近期伴隨著醫藥板塊回調,加之近期先聲藥業上市后表現差,一批又一批新股估值翻倍上市割韭菜的大環境下,醫藥股本身也充滿了未知數。

 

主營創新藥的藥廠成功與否,很大程度上與選擇哪條賽道有關,即選擇大于努力。反觀榮昌生物重點研發藥物,以RC48為例,在相同賽道,國內外頂尖藥企蜂擁而至,加之研發本身難度高,很大程度上限制了榮昌生物的想象空間。

 

指標三:新股中簽率預估評分(評分12分/20分)

 

 

 

【胖貓分析】從中簽率角度看,由于此次榮昌生物超貴的入場費26312.50港元,入場費定價相當高,由于榮昌生物和螞蟻集團上市撞檔,因此大概率超購在15-50倍之間,預計申購人數在10萬人左右比較合理,甲乙組各22,961手,供貨較少。此次申購由于會與螞蟻撞車,胖貓順便吐槽下本次螞蟻認購異常火爆,小伙伴們嘴上說著多賬戶現金申購是最優策略,實際孖展都搶瘋了。預計榮昌生物大概率會爆冷,孖展不超50倍,一手中簽率在10%左右,預計申購50手穩中一手,中簽水平尚可。

 

指標四:保薦人往績評分(評分16分/20分)

 

保薦人大摩、小摩和華泰


 

【胖貓分析】

 

本次上市保薦人大摩小摩都是老牌保薦人,保薦的新股都比較穩。主要看第一保薦人大摩,歷史保薦新股比較多,在醫藥類和二次上市的公司中經常可以看到它的影子,尤其對醫療保健類新股情有獨鐘,截至目前大摩保薦的醫療類新股首日基本全線飄紅。

 

指標五:基石投資者評分(胖貓分16分/20分)

榮昌生物引入多名基石投資者包富達基金認購3,800萬美元、貝萊德2,000萬美元、奧博資本、高領資本、新加坡國家投資公司GIC認購1,000萬美元,及中生制藥認購600萬美元等.

 

【胖貓分析】引入的19名基石投資者共認購1.5億美元股分,占集資額最多達45%,且設六個月禁售期。此次基石陣容算是很豪華的了,集齊眾投資界大佬,認購股份近50%,猶如穩定信心的定海神針。順便吐槽下高瓴做基石的新股很多,然并不見得都會表現很好,現在不猛盲目迷信“高瓴效應”,還需獨立做出獨立判斷。畢竟,高瓴不是“萬能藥”。

 

指標六:超額認購倍數(胖貓分10分/20分)

 

 

【胖貓分析】此次榮昌生物IPO時間和螞蟻撞車,榮昌生物雖然豪華基石坐鎮,但入場費太高,投資“未盈利”買的是一種預期,這種想象空間仁者見仁,預計榮昌生物在此市場環境下大概率會預冷,超購不超過50倍。

 

 

 

指標七:估值水平評分(胖貓評分4分/10分)

 

按上市后478,356,202股的總股本及50.3港元~52.1港元的招股價,可得上市總市值約為240.61億港元~249.22億港元,遠高于在港上市的20只帶B股平均上市總市值141.047億港元,處于同行業上游水平。

 

需要注意的是榮昌生物今年2月的增資協議,本公司的注冊資本由人民幣168,654,052元增加至人民幣182,645,092元,而首次公開發售前投資者同意以總代價105,355,440美元認購本公司新增注冊資本人民幣13,991,040元,測算今年2月公司估值96億元。此次榮昌生物如果成功上市,上市市值繼世茂后又雙叒叕半年翻倍,市值也是偏高,一級市場吃肉,沒給二級市場留湯。

 

由于公司尚處于虧損狀態,因而不適宜采用PE法進行估值。

 

 

胖貓新股評分匯總:

 

榮昌生物投資價值評分合計——60分

 

新股申購評級:

積極申購:綜合評分總得分 ≥80 分

尚可申購:70 分 ≤ 綜合評分總得分 <80分

謹慎申購:60 分 ≤ 綜合評分總得分 < 70 分√

放棄申購 :綜合評分總得分 < 60 分

 

 

 

胖貓點評

 

 

整體看榮昌生物此次上市痛點較多,亮點很少,缺乏誠意,具體體現在下面幾個方面:

 

1、沒有藥品商業化,成了榮昌生物運營多年的痛點。在持續燒錢研發的前提下,如何尋找大量資金,來維持榮昌生物的日常開支。

 

2、資金來源全靠從股東借和銀行貸,自身經營缺乏造血能力。榮昌生物僅靠內部資金支持,也不足以維系日常開支。尚未有藥品商業化的榮昌生物,還會通過銀行借款,來償還榮昌制藥的內部貸款,銀行給企業自身造成很大的償債壓力,企業運營急需上市募集資金輸血,那么上市資金未來用途也是不一定最大程度用于研發。

 

3、公司研發的藥物所在細分賽道受到國內外頂尖藥企夾擊,研發難度高,不確定性大,很大程度限制公司想象力。

 

4、招股檔期和螞蟻撞車,市場資金緊缺,會很大程度影響市場認購熱情。

 

5、招股定價、入場費、市值雙叒叕該翻倍的翻倍,該創新高的創新高,上市誠意不足,割韭菜鐮刀倒是磨得閃閃發光。

 

對榮昌生物來說,基石投資人名單和認購比例是最具有參考性的指標,陣容的豪華程度相當高,說明了機構的一致看好。雖然Pre-IPO投資者所持股份無鎖定期,但料影響不大。

 

從中簽率角度看,榮昌生物中簽率水平相對較低,主要原因是公開市場供貨較少,近50%貨源被基石鎖定。預計榮昌生物一手中簽率在10%左右,預計申購50手穩中一手,中簽水平尚可。

 

基于近期醫藥股回調,未盈利生物科技企業IPO熱度尚在,公司豐富的產品線、強大的股東背景、王牌基石的強力加持,迭加大小摩的保薦護航,主要考慮到上述5大痛點,胖貓對該股的IPO行情持謹慎悲觀態度,榮昌生物暗盤和上市首日表現在當前市場環境下能吃小肉就是最好的結果,甚至可能破發。

 

 

胖貓實操

 

 

放棄申購。資金留給后面真正有誠意的優質標的。

 

 

 


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