艾可藍(300816):排放升級后處理爆發增長 輕柴后處理龍頭充分受益
更新日期:2021-04-09 10:20:01

公司為 柴油機后處理涂覆、電控、集成供應商,管理團隊技術出身,近5年公司業務高速成長。艾可藍主營SCR、DPF、TWC 等產品,管理團隊技術出身,董事長海歸創業,掌握后處理系統四大核心技術(催化劑涂覆、電控、匹配及標定與系統集成)。公司2020 年收入/歸母凈利潤6.8/1.3 億元,近5 年CAGR 為34%/69%,主要因公司國V 的SCR 在輕柴貨車市場份額大幅增加,同時主要業務由輕卡向中重卡、由柴油機向汽油機、由汽車向非道路移動機械進行不斷拓展。

    未來三年排放升級帶來行業大幅擴容,公司后處理業務迎來機遇期。柴油車以及非道路機械排放升級將帶來后處理行業大幅擴容。產業鏈上下游角度,預計國內柴油機催化劑涂覆(含載體,下同)與封裝市場空間分別實現3 年3 倍和3 年1 倍擴容,2023 年市場空間分別實現226/78 億元,相對2020 年同比增長+212%/+117%,21-23 年三年復合增速約+46%/+29%。

    終端零部件角度,SCR 與DOC 市場空間分別實現3 年1.6 倍和4.5 倍擴容。預計2023 年艾可藍主要產品SCR/DOC 對應的市場空間285 億/82億,21-23 年復合增速分別+17%/+65%。公司作為國內輕型柴油機涂覆與封裝領先廠商,有望充分受益行業擴容機遇。

    排放升級主機廠降本需求高,公司市占率有望提升。2019 年公司SCR 和DOC+POC 產品在輕型柴油貨車的市場占有率高達12.29%。國六升級后重柴與非道路移動機械后處理產品價格提升,主機廠降本需求提高。公司有望憑借成本優勢逐步開拓市場份額。未來市占率有望持續提升。

    排放升級東風已起,公司業務有望迎來快速發展,首次覆蓋,給予“審慎增持”評級。后處理排放升級帶來催化劑涂覆與封裝行業的3 年高速增長期,公司在國六階段的尾氣后處理催化劑涂覆與集成業務有望充分受益,迎來高速成長期。預計公司21-23 年歸母利潤分別2.0/2.9/4.0 億元,首次覆蓋,給予“審慎增持”評級。

    風險提示:宏觀經濟復蘇不及預期;柴油機銷量大幅下行;公司市占率下行;公司盈利能力下行

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