智飛生物(300122)首次覆蓋報告:自研代理雙驅 疫苗龍頭未來可期
更新日期:2021-04-09 10:20:01

本土疫苗龍頭,代理自研雙輪驅動。公司早期以代理業務為主,逐漸轉向自主研發+代理產品雙輪驅動,經過近20 年發展,公司已成為覆蓋產業全流程的國產疫苗龍頭企業。2019 年公司營業收入105.87 億元,歸母凈利潤23.66 億元,分別同比增長102.51%與63.06%。公司銷售渠道業內領先,同時注重研發,研發投入由2015 年的0.7 億元提升至2019 年的2.6 億元代理產品穩步成長,重磅品類前景可期。公司自2011 年起與默沙東合作,合作關系穩定,2020 年12 月續簽,2021-2023 年基礎采購金額計劃為116.07、129.41 和69.79 億元。HPV 疫苗先發優勢明顯,仍將占據高價HPV 疫苗絕大部分份額。五價輪狀病毒疫苗在保護效力、范圍、依從性均優于單價產品,將逐步實現替代。23 價肺炎多糖結合疫苗、滅活甲肝疫苗也具有較好前景。

    自研產品有序推進,密集收獲期即將到來。公司自主研發產品布局全面,重磅品種較多。EC 診斷試劑、母牛分枝桿菌疫苗均已報產,四價流感病毒裂解疫苗、人二倍體狂犬疫苗等5 個產品進入III 期臨床,另有3 個產品進入II 期臨床,預計未來3-5 年將迎來密集收獲期。

    結核板塊布局全面,占據市場先機。兩大結核病產品形成“篩查+預防性治療”

    組合,EC 診斷試劑有望取代傳統TST 及IGRA 方案成為主流檢測方案。母牛分枝桿菌疫苗有望成為全球在研結核疫苗中首個上市的產品,與傳統卡介苗相比,適用人群更廣且競爭格局極好,預計將快速放量。

    盈利預測與投資評級:預計2020-2022 年EPS 分別為2.10/2.87/3.70 元,最新股價對應PE 分別為90/66/51X。按照可比公司給予2021 年PEG 2.7X,對應估值4047.39 億元,對應2021 年目標價為252.99 元,相比最新股價189.50元存在34%的上漲空間。首次覆蓋,給予“增持”評級。

    風險提示

    代理合作變動;市場競爭加劇;新產品研發進展不及預期風險;行業政策風險。

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