数据说话 海外股市与A股关联度到底如何
更新日期:2020-03-01 21:15:13

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  數據說話,海外股市與A股關聯度到底如何丨疫情下的全球股市

  原創 吳少龍

  過去的一周,全球股市滿盤盡“墨”。為何集體暴跌?是疫情蔓延傳導的恐慌情緒,還是漲幅過高后的獲利回吐?上周五,歐洲、亞太地區仍然風聲鶴唳,好在隨后的美股有所企穩。

  過去一周表現“較好”的A股能否繼續獨善其身,無疑是當下眾多投資者最關心的問題。

  通過對比2015年A股、美股、港股歷史趨勢來看:

  2015年以來,A股與美股從脫鉤,到基本同步,再到逐步脫鉤。但在遇上重大突發利空的時候,美股往往會與A股急跌共振,并且A股跌幅更大。

  相比較而言,A股與港股步驟基本一致,同樣是藍籌股為主要組成部分的恒生指數和滬深300相似程度更高。但是,相較港股成熟市場而言,A股波動更大,更容易出現暴漲暴跌的情況。

  市場分析指出,歷史上海外股市動蕩難免會波及A股,這次海外大跌也誘發A股短期調整。從中長期來看,股市走勢還是取決于內因。

  A股與美股表現呈脫鉤趨勢

  作為全球股市風向標,美股對全球市場都有極強的影響力。海通證券通過統計2000年以來美股和英國、日本、德國等主要市場指數間的相關系數發現,道瓊斯指數和德國DAX指數的平均相關系數為0.75,道瓊斯指數和日經225指數的平均相關系數為0.6,道瓊斯指數和英國富時100指數的平均相關系數為0.76。美股短期的上漲和下跌會影響全球市場的風險偏好,從而引發全球股市的同步波動。(注:相關系數數值區間為0-1,0為完全不相關,1則為完全相關)

  美股與A股相關性如何呢?從股市主要指數表現來看,A股2015年以來,與美股先后呈現脫鉤、互動、再脫鉤。具體來看,2015年至2016年,可以明顯看出A股與美股表現處于脫鉤態勢;2016年至2018年2月,美股三大指數與A股的上證綜指、深證成指表現出很強的正相關性,市場分析也認為這符合“理想化標準聯動場景”。但是從2018年2月開始,A股與美股主要指數之間的相關性不斷下降,其中,2018年兩地主要指數基本背離,2019年以來,兩地主要指數表現也難言趨同。

  相比較而言, A股與港股自2015年以來基本“同漲同跌”。以藍籌股為主要成分股的滬深300指數和恒生指數更是如此。尤其是2017年以來,A股國際化進程加快,國際指數先后吸納A股進入其系列旗艦指數,滬深300指數與恒生指數走勢基本一致。

  數據也可茲證明,2017年以來,滬深300指數和恒生指數累計漲幅分別為19.03%和18.77%,振幅分別為44.33%和52.73%。

  市場分析指出,伴隨著A股的國際化進程加速推進,與全球股市關聯程度日漸上升。這在投資理念的上顯得尤為明顯,如最近幾年以來的A股的價值投資理念不斷深入,相關的藍籌個股也獲得相應的溢價。但是從整體股市的表現來看,更多的是受內因影響,如政策、資金面、整體上市公司基本面等。

  面對突發事件,A股急跌幅度大

  值得注意的是,作為新興市場,A股整體相較成熟市場而言,更容易出現暴漲暴跌的情況。記者梳理美股2015年以來出現多次急跌發現,A股往往被之拖累,且短期跌幅更大。

  以標普500對比標的,美股2015年以來一共發生過5次下跌:15年8月、15年底至16年初、18年1月底至2月初、18年10月、18年12月。這5次下跌都是急跌,且存在單日跌幅超過3%的情形。5次標普500指數跌幅平均為10.09%,美股下跌的同時,A股也全部下跌,平均跌幅14.79%;從振幅來看,標普500平均振幅為12.87%,而A股兩大指數平均值為18.87%。

  其中最為明顯的是2015年8月和2015年底至2016年年初兩次急跌。

  具體來看,2015年8月,受新興市場貨幣貶值及美聯儲加息預期升級等多重因素疊加影響,標普500指數自8月18日急跌,截至25日,累計跌幅11.17%;受此影響,上證指數和深證成指分別下跌25.76%和24.87%。

  2015年底,美聯儲結束了持續多年的降息周期,于12月中開始加息,疊加海外需求疲軟,地緣政治動蕩等多重因素,美股再現急跌,自2015年12月29日至2016年2月11日,標普500跌去11.06%;A股受外盤及制度因素影響,期間兩次觸發“熔斷”,上證指數和深證成指分別下跌21.08%和23.75%。

  A股也有表現較好的時候。2018年12月在美聯儲加息、美國經濟放緩、國債利率倒掛等背景下,投資者風險偏好再次下降,美股再次急跌。自2018年12月3日至26日,標普500累計下跌10.60%;而同期上證指數和深證成指則分別下跌3.47%和5.11%。但是從振幅來看,A股兩大指數振幅是跌幅的2倍,而標普500僅為1.55倍。

  短期波動需警惕

  對于A股與美股若即若離的關系,該如何看待呢?

  中信建投證券首席經濟學家張岸元表示,對監管當局而言,股票市場聯動性減弱的影響有利有弊。從好的方面說,聯動性減弱可以減少金融風險的跨境傳染,有利于防范外部沖擊,維持國內金融市場穩定。對于談判而言,也可較少顧忌談判結果對市場的沖擊。不利的方面在于,在“脫鉤論”盛行的當下,中國股市“自說自話”,完全走自己的獨立行情,難免讓人聯想;美股長期牛市,而A股停滯,會加大管理層面臨的輿論壓力。對投資者而言,主要指數之間長期均衡關系消失,具有較強的操作含義。根據資產組合理論,配置三個不同市場的長期資產來達到分散風險或者收益最大化的投資組合策略,可能效果更好。

  海通證券策略分析團隊認為,目前外資在A股中的重要性已經不可輕視,從市值占比看,外資在A股自由流通市值中的占比已從2013年的3.8%上升到2019年的8.6%,接近險資和公募的比例(兩者皆為10%),陸股通北上資金在A股成交額中的占比已從2014年的0.7%上升到2019年的8%,而全部公募為7%。外資在A股中的占比越來越大,因此每當海外股市波動時,A股也會因為外資的流入流出而短期受到擾動。

  中長期看,股市走勢還是取決于內因。海通證券策略分析團隊認為,美股2009年至今長牛源于美國貨幣環境和企業盈利向好。而A股2008年底以來經歷了3輪牛熊周期,也源于內因。歷史上海外股市動蕩難免會波及A股,這次海外大跌也誘發A股短期調整。中長期看,A股牛市的三個邏輯沒動搖,即牛熊周期輪回、企業盈利見底回升、大類資產偏向股市。

  海通證券也提醒,如果未來全球疫情長期得不到控制,將對全球經濟增長造成沖擊,甚至再次引發類似08年的全球經濟衰退風險。不過,目前看這種情況出現的概率較小。

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