深度*行業*工程機械行業2020年年報及2021年一季報綜述暨21年下半年投資策略:工程機械高質量經營業績亮眼 十四五開局之年全年高景氣度可期**機械設備*陶波楊紹輝*20210513*強于大市
更新日期:2021-05-13 13:32:55

  十四五期間基建和地產投資預計仍將保持穩中有升,2025 年城鎮化率目標提升到65%,將帶來工程機械設備保有量持續擴張。隨著人口老齡化加劇,以小挖為代表的工程機械設備催生出大量的機器換人需求,工具化屬性越來越明顯,為挖掘機中長期增長提供強勁支撐,平滑挖掘機行業的周期波動。展望2021 年,我們認為挖掘機和汽車起重機全年將繼續保持高景氣度,雖然旺季前移一季度銷量較高,但2-4季度預計仍會有一定的增長,后周期工程機械品種需求將持續釋放,泵車、攪拌車銷量增速預計更高,塔機增速預計稍低,龍頭企業市場份額也會進一步提升,高質量的業績彈性還會進一步釋放。

      支撐評級的要點

    行業回顧:20 年需求淡季不淡旺季更旺,21Q1 旺季前移行業銷售火爆。2020 年累計實現挖掘機銷量32.8 萬臺,同比增長39.0%,國內疫情有效控制后4 月開始連續9月銷量增速均超50%,行業呈現明顯的淡季不淡、旺季更旺的需求特征,21Q1 受就地過年政策影響,項目開工較早,行業旺季前移銷售持續火爆;汽車起重機景氣程度略低于挖掘機,20 年行業銷量5.4 萬臺,同比增長約26%,21Q1 銷量1.9 萬臺,同比增長約76%,履帶起重機受風電搶裝潮的影響,20 年銷售超3000 臺,同比增長超40%;混凝土泵車、混凝土攪拌車、塔機等中后期工程機械品種需求持續釋放,增速有望繼續引領行業。

    經營業績:行業持續保持高質量經營,原材料價格上漲及產品價格下行導致產品毛利率開始承壓。2020 年行業整體營收和利潤實現雙高增長,共實現營收3259 億元,同比增長31%,歸母凈利潤343 億元,同比增長42%,今年一季度行業產銷兩旺,將營收和利潤推上同期新高度;行業整體經營質量持續向好,但受原材料價格持續上漲及產品價格連續下行的影響,產品毛利率開始承壓,20 年行業毛利率同比下降1.4pct 至25.1%,21Q1 毛利率繼續下行至24%左右,但受益期間費用率下行和規模化效應,凈利率持續上行。

    競爭格局:挖掘機偏C 端客戶屬性競爭格局尚未完全固化,其它細分領域競爭格局已逐漸明確。疫情沖擊后挖掘機國產品牌競爭優勢進一步放大,以三一為代表的國產龍頭市場20 年下半年市場份額加速提升,四季度單月市場份額均超30%,國產品牌市占率提升到70%以上,但由于挖掘機客戶偏C 端屬性,目前玩家仍較多,競爭格局還未完全固化,中聯也開始重新大力發展挖掘機,有望實現3 年前5、5 年前3的戰略目標;汽車起重機三分天下格局明確,徐工混改完成21 年短期市場份額有望回升,中長期三家份額差距預計會逐漸縮小;混凝土機械三一和中聯雙寡頭競爭,泵車市場份額合計超80%,徐工混凝土機械雖發展迅猛,但更多是沖擊中小廠商,對格局影響有限;塔機中聯全球龍頭地位進一步鞏固,徐工位居行業第二,其它廠商規模較小,三一也開始進軍塔機市場,市場重大突破還需一定時間。

    銷量展望:十四五開局之年全年高增長可期,中長期來看行業周期波動性將大幅降低。基建和地產投資十四五期間預計保持穩中有升,并提出了具體的城鎮化率目標,城鎮化率持續上行將帶來工程機械保有量不斷增長。碳中和背景下環保政策趨嚴,更新換代及產能置換需求后續有望陸續釋放,行業銷量中樞將不斷提升,有利于進一步平滑行業周期波動。以小挖為代表的工程機械設備機器換人空間廣闊,預計銷量占比有望提升至70%-80%的水平,工程起重機噸位預計將繼續上移,銷售收入增速高于銷量增速。

      投資建議

    1)雙循環大背景下內需預計將持續保持強勁,21 年作為十四五開局之年國內市場全年仍有望保持高景氣度,海外疫情邊際好轉后市場需求將強勢復蘇,帶來出口銷量的高增長,挖掘機全年預計有望實現20%左右的增長、汽車起重機仍有望實現正增長,混凝土機械、塔機等后周期工程機械品種銷量增速預計更高;2)行業競爭格局優化,龍頭市場份額進一步提升;3)行業周期波動性收斂,經歷一輪調整后目前板塊估值較低,隨著龍頭企業利潤彈性不斷釋放和行業景氣度超預期,估值有望迎來修復。持續重點推薦中聯重科、三一重工、徐工機械、恒立液壓,建議關注建設機械、柳工等。

      評級面臨的主要風險

    工程機械行業景氣度大幅下滑,基建和地產投資不及預期,原材料價格大幅上漲,行業競爭加劇。

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