1、事件

    　　近期，公司發布了2020 年三季度報告。

    　　2、我們的分析與判斷

    　　1）受準備金加提及2019 年同期高基數影響，業績增速邊際走弱2020 年前三季度，公司實現營業收入6915.71 億元，同比增長10.8%，增速較上半年下降1.6 個百分點；公司歸母凈利潤470.78 億元，同比下降18.4%，主要受傳統險準備金折現率假設更新、2019 年執行手續費和傭金支出稅前扣除政策調整以及投資收益變化的綜合影響；基本EPS 為1.66 元，同比下降18.4%；加權平均ROE 為11.43%，同比下降5.23 個百分點。Q3 單季，公司實現營業收入1778.36億元，同比增長6.62%，增速較Q2 下滑14.73 個百分點；歸母凈利潤165.43 億元，同比下降17.71%，增速較Q2（YOY+16.26%）由正轉負。

    　　2）新單保費及NBV 增速邊際放緩，產品結構持續改善，代理人隊伍強化質態提升2020 年前三季度，公司實現保費收入5,435.53 億元，同比增長9.4%。其中，新單保費1748.74 億元，同比增長7.8%，增速較上半年下降6.57 個百分點。前三季度長險首年期交保費達1060.49 億元，同比增長7.1%，在長險新單保費中的占比達98.2%，較2019 年同期提高0.13 個百分點。公司保持戰略定力，堅持發展長期期交業務，截至9 月末，公司十年期及以上首年期交保費為485.60 億元，在首年期交保費中的占比為45.79%，較上半年進一步提升3.84 個百分點；公司加快保障型業務發展，特定保障型產品保費占首年期交保費的比重同比提升1 個百分點。前三季度新業務價值同比增長2.7%，增速較上半年下滑4 個百分點。公司代理人隊伍整體保持穩定，截至9 月30 日公司個險銷售人力158.1 萬人，環比Q2 末（169 萬人）下滑6.51%。公司主動清虛代理人隊伍，持續加強基礎管理，關注質態提升，穩步推進隊伍高質量發展，為后續業務發展積累動能。

    　　3）三季度利率上行疊加權益市場回暖，投資收益穩步增長截至2020 年9 月末，公司投資資產3.88 萬億元，較年初增長8.5%；總投資收益1469.53 億元，同比增長9.27%，凈投資收益1227.23 億元，同比增長7.7%。

    　　2020 年前三季度，公司總投資收益率為5.36%，同比下降0.36 個百分點，環比上升0.02 個百分點；凈投資收益率為4.47%，同比下降0.36 個百分點，環比上升0.18個百分點。三季度公司把握利率上行窗口加大長久期利率債配置力度，圍繞市場波動靈活控制公開市場權益品種敞口，優化內部結構，適度兌現收益。受利率上行以及權益市場回暖影響，Q3 公司投資收益持續增長。Q3 公司實現投資收益（含公允價值變動損益）571.28 億元，同比增長24.42%，環比增加3.5%。

    　　3.估值及投資建議

    　　公司新單保費穩步增長，新業務價值增長好于同業。公司將重心轉移到2021年開門紅，開門紅布局早，代理人隊伍基礎夯實，產能釋放，為負債端增長奠定基礎。宏觀經濟復蘇趨勢確立，長端收益率大概率高位震蕩，利好公司投資端表現。

    　　我們持續看好公司未來發展前景，結合公司基本面和股價彈性，維持“推薦”評級，預測2020-2021 年每股內含價值為38.09/43.51 元，對應2020-2021 年PEV 為1.29X/1.13 X。

    　　4.風險提示

    　　保費增長不及預期的風險。