洛阳钼业(603993)2020年三季报深度分析:TFM生产持续改善 看好内生+外延的长期增长
更新日期:2020-10-29 20:30:22

  公司2020 年Q3 實現歸母凈利潤6.0 億元,同比+37.9%,符合預期。在主營產品價格回暖、生產經營穩定和降本計劃持續執行下,公司業績穩健向好。伴隨四大板塊的內生增長和穩健的資產結構下的外延發展,公司的增長具備持續性。維持公司目標價6.2 元,維持“買入”評級。

      整體維度:實際毛利的大幅提升成為公司業績的主要驅動力。2020 年Q1-Q3公司實現營業收入803.1 億元,同比+140.4%;實現歸母凈利潤16.1 億元,同比+29.4%;實現經營活動現金凈流量96.6 億元,同比+588.7%,營收和凈利潤的新增貢獻主要來源于收購IXM 并表帶來的增長。其中2020 年Q3 公司實現營業收入335.6 億元,同比/環比+43.2%/+37.8%;實現歸母凈利潤6.0 億元,同比/環比+37.9%/ +7.5%,單季利潤環比大幅提升的主要原因是:1)考慮套期保值后,三季度主營業務的實際毛利潤環比提升11.62 億元,2)三季度的營業稅金、財務費用分別環比下降0.12/0.21 億元。值得注意的是,公司三季度所得稅費用環比增加7.9 億元至4.21 億元,三季度業績為公司生產運營端盈利能力的完全體現。

      生產經營維度:TFM 生產持續環比改善,年化銅產量重回20 萬噸。1)銅鈷板塊中,2020 年Q1-Q3 實現銅金屬產量14.2 萬噸,同比+8.3%,實現鈷金屬產量1.05 萬噸,同比-16.7%。其中三季度實現銅/鈷產量為5.1/0.4 萬噸,環比+5.7%/+20.2%,年化銅產量重回20 萬噸;2)鎢鉬板塊中,2020 年Q1-Q3 實現鉬/鎢金屬產量1.01/0.67 萬噸,均接近年度產量指引的下限;3)鈮磷板塊中,2020 年Q1-Q3 實現磷肥產量82.4 萬噸,同比+2.0%,實現鈮金屬產量0.72 萬噸,同比+12.7%;4)銅金板塊中,2020 年Q1-Q3 實現銅金屬/黃金產量2.0萬噸/0.47 噸,同比-5.7%/ +3.1%。根據前三季度產量來看,我們預測各礦山均能基本完成年初產量指引,疊加三季度成本繼續下降3.3 億元,為公司全年的盈利釋放創造良好基礎。

      三費及財務結構維度:財務費用持續下降,財務結構持續優化。2020 年Q3 公司的管理費用率和銷售費用率降至1.1%和0.04%的歷史較低水平,費率控制優異。公司2020 年Q3 的財務費用為3.07 億元,環比下降6.5%,基本降低至收購IXM 前水平。截至2020Q3,公司資產負債率/凈有息負債率為60.6%/22.4%,財務結構仍然穩健。目前運營業務均為成熟在產項目,盈利能力穩定,具有強大的現金創造能力,財務結構有望得到持續優化,也為公司后續的外延并購提供穩定的現金來源和穩健的財務結構。

      風險因素:項目擴產進度的風險,金屬價格波動的風險,利率以及匯率波動的風險,安全、環保以及政策的風險,公司海外資產運營風險。

      投資建議:公司是具備多元資產組合的礦業巨頭,業績抗風險能力強。完成管理架構的建立,未來內生增長與外延并購料將同時發力,疊加主營金屬品種價格底部回升,預計量價齊升將推動公司業績大幅改善。維持公司2020-2022 年歸母凈利潤預測為21.75/37.93/51.97 億元,對應EPS 預測為0.10/0.18/0.24 元。維持目標價6.2 元(對應2021 年18 倍EV/EBITDA 估值),維持“買入”評級。

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